意见领袖 | 温彬、张丽云
摘 要
6月人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1100亿元，信贷增速7.1%。对公仍发挥压舱石作用，零售贷款正增，票据融资明显缩量，信贷结构优化。上半年，人民币各项贷款新增12.92万亿元，主要投向制造业、基础设施业及“五篇大文章”领域。
6月新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，社融增速8.9%，环比、同比分别提升0.2、0.8个百分点。上半年，社融增量22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，表内信贷和政府债形成拉动。
6月M1增速显著上修至4.6%，较上月末和上年同期分别回升2.3、6.3个百分点。M2同比增长8.3%，较上月末和上年同期分别回升0.4、2.1个百分点。上半年政府债券靠前发行，金融机构债券投资增加较多，以及信贷平稳增长，对货币派生有所支撑；上年同期整治资金空转带来低基数效应，也推动货币供应量增速回升。
从金融数据可以看出，在一揽子金融政策持续显效、经济活跃度有所提升以及金融机构加力支持下，6月及上半年信贷呈现“总量增长、结构优化”特征；积极的财政政策提前发力、金融体系强化配合下，社融合理增长、增速延续高位，有力支持实体经济回升向好。
后续看，货币政策的传导仍需要一定时间，已经实施的货币政策效果还会进一步显现，叠加财政、产业、消费等政策延续发力，共同呵护稳信用进程。
一、6月信贷“总量增长、结构优化”，增速保持稳定
6月人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1.62万亿元，信贷增速7.1%，与上月持平。
6月新增信贷表现亮眼，源于多重因素：
一是6月为传统信贷大月，在指标考核、同业对标、年中业绩表现等多因素驱动下，银行贷款投放通常会季节性明显回升。
二是一揽子金融政策持续显效。5月降准落地，向市场释放长期流动性约1万亿元，6月央行综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，实现中期流动性净投放，银行负债端压力有效缓解，有助于加大信贷投放能力；5月政策利率和LPR报价下行10bp，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率，也在一定程度上激发了实体经济融资需求。数据显示，1-6月，新发放企业贷款加权平均利率大约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放的个人住房贷款利率约3.1%，比上年同期低约60个基点，社会综合融资成本延续低位下行。
三是四家大行的5200亿元定增注资于6月落地，可有效补充其资本金，对月内及后续信贷投放形成较强支撑。
四是6月中采制造业PMI环比回升，产需指数重回扩张区间，新出口订单环比上修，外部扰动减弱下企业经营景气度有所改善，也有利于融资需求的修复。
五是低基数效应下同比多增，去年同期监管治理资金空转、加强金融数据“挤水分”，导致去年6月新增贷款基数明显偏低。
从信贷结构看，6月对公仍发挥“压舱石”作用，零售信贷季节性正增，票据融资明显缩量，信贷结构优化。
（一）企业短贷季节性放量，企业中长贷稳定增长
6月企（事）业单位贷款增加1.77万亿元，同比多增1400亿元，环比多增1.24万亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资分别新增1.16万亿元、1.01万亿元、-4109亿元，同比分别变动+4900、+400、-3716亿元。
对公短贷季节性放量，增长明显。一方面，6月中采制造业PMI为49.7%，环比5月回升0.2个百分点；其中生产、新订单指数分别为51%、50.2%，产需指数重回扩张区间；新出口订单47.7%，环比5月上修0.2个百分点，电子、纺织等出口导向型行业PMI环比回升明显。外部扰动减弱带动出口企业经营景气度有所改善，相关领域信贷景气度得以延续。另一方面，临近季末，部分银行会通过法透等方式实现对公短贷的集中投放。过去五年数据看，2020-2024年6月对公短贷新增规模均值5639亿元，环比5月均值多增5168亿元。
“两重”项目开工建设提速，制造业、基础设施业以及“五篇大文章”等重点领域延续投放，化债置换的拖累逐步减轻，对公中长贷稳步增长。一方面，随着超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用加快，“两重”项目开工建设提速，6月基建开工普遍上行，水泥发运率、石油沥青装置开工率、螺纹钢开工率分别为41.1%、31.2%、42.5%，环比分别上升0.5、0.7和0.2个百分点，基建边际改善，也带来配套融资的需求，提振对公中长期贷款。另一方面，6月用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资1465亿元，虽环比5月多增1307亿元，但低于1-5月月度净融资均值3115亿元。上半年，置换债券发行进度接近尾声，后续对信贷的负面影响将逐步减弱。
从票据利率看，6月转贴现利率呈“先下后上、月末翘尾”走势。1M期报价全月基本在1%下方运行，报价下限自月初0.97%下探至0.5%低点，下旬逐步上行，月末反弹至1%以上点位。6月1M、3M、6M期转贴现中枢分别为0.81%、1%、1.06%，较5月分别下行38、11、3bp。中上旬一级市场票源供给有限，而部分机构已在收票填补信贷规模，供需错配对票据利率形成一定压制；下旬票源供给量回升，机构对票据的需求减弱，带动转贴现利率转而上行，月末走出翘尾行情。总体看，今年以来金融机构逐步减少低息的票据等资产，更加注重量价均衡。
（二）零售贷款季节性正增，短贷与中长贷均表现稳定
6月住户贷款增加5976亿元，同比增加267亿元，环比多增5436亿元。其中，居民短贷、居民中长贷分别增加2621、3353亿元，同比分别多增150、151亿元，环比分别多增2829、2607亿元。
居民中长贷方面，6月房地产市场总体延续企稳走势，重点城市新房及二手房销售环比均实现增长，但同比仍有所下滑，不同城市、项目间交易景气度分化延续。综合考虑投放和早偿因素，新增贷款同环比改善。克而瑞数据显示，在房企加快推盘节奏并加大促销力度冲刺年中业绩带动下，百强房企6月销售金额环比增长14.7%，近六成百强房企单月销售业绩环比增长。结构上，整体呈现“一手改善、二手承压、土地偏弱”特点。中指研究院数据显示，百城新建住宅均价环比结构性上涨0.19%，同比上涨2.59%；百城二手房住宅均价环比跌幅0.75%，同比跌幅7.26%，一线城市韧性相对较强、二三线城市分化加剧。
居民短贷方面，6月汽车、电影消费走强，出境游市场升温，叠加“6.18”购物节消费场景带动，居民端消费需求进一步释放，推动短期消费贷、信用卡贷款阶段性增长。考虑到现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，加杠杆能力、意愿整体偏低，为维持居民短期贷款增长的持续性、稳定性，促消费政策仍在继续发力。
从上半年看，信贷整体亦呈现“总量增长、结构优化”特征。1-6月，人民币各项贷款新增12.92万亿元，金融体系对实体经济信贷支持保持较高水平。信贷结构上，新增贷款主要投向制造业、基础设施业以及“五篇大文章”等重点领域。5月末，绿色、科技、普惠、养老、数字贷款同比分别增长27.4%、12%、11.2%、38%和9.5%，均高于同期各项贷款增速。6月末，制造业中长期贷款余额同比增长8.7%，上半年增加9207亿元；基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4%，上半年增加2.18万亿元。
二、社融增速维持高位，表内贷款和政府债形成拉动
6月新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，社融增速8.9%，环比提升0.2个百分点、比上年同期高0.8个百分点，主要受到表内信贷和政府债的拉动。
结构上，6月表内人民币贷款、政府债净融资分别为2.36万亿元、1.35万亿元，同比分别多增1710、5072亿元。
上半年，社会融资规模增量为22.83万亿元，同比多增4.74万亿元。其中，政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元；金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元。社会融资规模增量合理增长，金融体系较好满足了实体经济的资金需求。
今年积极的财政政策提前发力，金融体系强化配合，政府债券融资同比多增较多。一季度净融资规模超过3.87万亿元，比去年同期增加2.5万亿元，特别是用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行较多。二季度，在特殊再融资债发行继续推进的同时，特别国债启动发行、地方新增专项债发行有所提速，政府债净融资达到3.79万亿元，继续支撑社融增长。
6月企业债净融资2413亿元，同比、环比分别多增313、917亿元。其中，产业债净融资3200亿元左右，环比增长157%，民企产业债超七成由科创债支持，城投债净融资延续承压。从5月推出以来，截至6月30日，债券市场已有288家主体发行科技创新债券约6000亿元，其中银行间市场发行超过4000亿元科技创新债券，既促进了新兴和未来产业培育发展，也为传统产业运用新技术成果提供了有力支持。
三、M1增速显著上修，M2增速较上年同期明显回升
6月末，广义货币（M2）余额同比增长8.3%，较上月末和上年同期分别回升0.4、2.1个百分点；M1余额同比增长4.6%，较上月末和上年同期分别回升2.3、6.3个百分点。
M1增速显著上修，延续5月以来的上行态势。一是化债进程持续推进，财政资金拨付落地和使用对相关企业活期存款形成一定支撑。1-6月置换隐性债务的再融资专项债发行近1.8万亿元，接近全年额度的90%，地方城投等相关企业账面资金情况不断修复。二是季末理财等表外产品资金季节性回流驰援存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应。三是去年二季度企业活期受整顿存款“手工补息”影响较大，低基数效应下，6月M1增速延续回升。
M2增速较上年同期明显回升，保持流动性充裕。一是政府债券靠前发行，金融机构债券投资增加较多，相应的货币派生增加。上半年，政府债券发行较多，金融机构债券投资增加6.01万亿元，同比多增3.19万亿元。二是信贷平稳增长，对货币派生也有支撑。三是上年同期整治资金空转的措施使得货币供应量基数较低。今年企业存款增长恢复，推动货币供应量增速回升。上半年，企业存款增加1.77万亿元，同比多增3.22万亿元。
四、前瞻：政策仍将加力显效，金融总量保持平稳增长
从金融数据可以看出，在一揽子金融政策持续显效、经济活跃度有所提升以及金融机构加力支持下，6月及上半年信贷呈现“总量增长、结构优化”特征；积极的财政政策提前发力、金融体系强化配合下，社融增量合理增长，社融增速延续高位，有力支持实体经济回升向好。
后续看，货币政策的传导仍需要一定时间，已经实施的货币政策效果还会进一步显现，叠加财政、产业、消费等政策延续发力，共同呵护稳信用进程。下阶段，为支持实现全年经济社会发展目标和任务，央行将进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项已出台的货币政策措施执行，加大货币政策调控强度，引导金融机构加大货币信贷投放力度，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，提升金融服务实体经济的质效。
从对公端看，虽然关税的不确定性仍在，对总需求形成一定抑制，但伴随关税谈判不断推进，外贸及相关的制造业活跃度将得到一定程度稳固；三季度政策性金融工具有望落地，新增专项债发行也将提速，由“化债”切换至“稳增长”，有助于提振对公贷款，债务置换对信贷的负面影响亦会进一步减弱；此外，央行二季度货币政策例会提出，有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费，做好“两重”“两新”等的融资支持，重点领域的信贷增速有望延续相对高位。
从居民端看，下半年房地产市场有望维持弱复苏走势，但城市分化行情仍将延续，市场全面止跌回稳仍需政策进一步发力。6月13日国常会提出要“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，释放楼市积极信号。预计下半年政府或通过加大城中村改造房票安置力度等举措，推动购房需求释放；同时进一步完善与落实专项债收购存量闲置土地、收购存量商品房，盘活企业存量资产，改善企业资金状况，有望对居民中长贷形成一定支撑。
此外，为提振消费，在前期政策基础上，6月底，央行等多部门又联合出台金融促消费的19项重要举措，引导金融机构从消费供给和需求两端强化金融服务，满足经营主体和消费者多样化融资需求；推动扩大高质量消费供给，助力释放消费增长潜力。进入7月，第三批消费品以旧换新资金也即将下达，年内仍有约1380亿元国补资金待使用，有望继续精准提振消费，激发消费融资需求，稳定居民端信用。
从社融端看，三季度超长特别国债继续发行，新增专项债发行将进一步加快，预计政府债净融资规模超过4万亿元。其中，8-9月将再度迎来年内供给高峰，月均净融资规模或达1.5-1.6万亿元。同时，债券发行利率整体低位以及科创债发行主体进一步拓宽下，产业债和科创债发行有望延续放量趋势，继续对社融增量和增速形成支撑。
